Presentations & Public Speaking

8 pages
180 views

СПЕЦИАЛЬНЫЙ ДОКЛАД. РЕАЛИЗАЦИЯ МЕР ПО ДЕДОЛЛАРИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ СТРАН ЕАБР

of 8
All materials on our website are shared by users. If you have any questions about copyright issues, please report us to resolve them. We are always happy to assist you.
Share
Description
Характерной особенностью для стран региона ЕАБР является высокий уровень долларизации. Это ограничивает эффективность денежно-кредитной и фискальной политики, повышает уязвимость экономики перед внешними шоками, увеличивая как риски финансовой
Transcript
  МАКРООБЗОР ЕАБРНОЯБРЬ 2017 59 СПЕЦИАЛЬНЫЙ ДОКЛАД.РЕАЛИЗАЦИЯ МЕР ПО ДЕДОЛЛАРИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ СТРАН ЕАБР Лисоволик Я.Д. (д.э.н.), Кузнецов А.С., Бердигулова А.Р., Иванова К.С. Характерной особенностью для стран региона ЕАБР является высокий уровень долларизации. Это ограничивает эффективность денежно-кредитной и фискальной политики, повышает уязвимость экономики перед внешними шоками, увеличивая как риски финансовой стабильности, так и инфляционные риски, чувствительность которых повышается по мере роста уровня долларизации.Ряд экспертов, изучив развитие данного феномена в некоторых странах ЕАБР за 2005–2015 гг., пришли к выводу, что основными причинами повышенного уровня долларизации являются: высокий уровень инфляции и различные формы управления обменным курсом (привязка, фиксация и т.п.), макроэкономическая волатильность (особенно это касается инфляции), страх плавающего обменного курса. Одним из основополагающих макроэкономических факторов снижения уровня долларизации является политика гибкого обменного курса, делающего его более волатильным, чем колебания цен, и реализация мер, направленных на снижение и стабилизацию инфляции относительно приемлемого целевого уровня 4 . Череда событий 2014–2015 гг., произошедших в валютной и монетарной сферах стран ЕАБР, привела к росту уровня долларизации, что в дальнейшем уступило место дедолларизации экономики стран региона. ДИНАМИКА ДОЛЛАРИЗАЦИИ В условиях стремительного обесценения национальных валют в период с 2014 по 2016 гг. отмечался рост доли депозитов в иностранной валюте в структуре широкой денежной массы во всех странах ЕАБР (график 1).  На конец 2015 г. максимальный уровень долларизации сбережений был зафиксирован в Таджикистане, а минимальный в России – 41,1% (доля депозитов в иностранной валюте в структуре широкой денежной массы). График 1. Доля депозитов в иностранной валюте в структуре широкой денежной массы, %   Источник: Центральные банки, расчеты авторов График 2. Динамика курсов национальных валют к доллару США, 2013=100  Источник:  Центральные банки, расчеты авторов 4   Демиденко, М. Долларизация: причины и пути решения проблемы / М. Демиденко, Н. Мирончик, А. Кузнецов // Банкаўскі веснік. – 2016. – декабрь. – С. 3–10. 857565554535251523018013080 РБРБРАРАРТРТРКРККРКРРФРФ 2013 2014 2015 2016 2017 07/2017 2013 2014 2015 2016 2017 07/2017  МАКРООБЗОР ЕАБРНОЯБРЬ 2017 60 Следует отметить, что рост доли валютных вкладов был связан как с изменением сберегательных предпочтений субъектов экономики в пользу инструментов, номинированных в иностранной валюте, так и с эффектом переоценки в связи с ослаблением национальных валют против доллара США. Внешние шоки, с которыми столкнулись страны ЕАБР в 2014–2015 гг., заставили монетарные власти некоторых стран региона изменить подходы к денежно-кредитной политике. В частности, о переходе к инфляционному таргетированию и режиму плавающего обменного курса заявили центральные/национальные банки России (в конце 2014 г.) и Казахстана (в середине 2015 г.). Национальный банк Республики Беларусь в начале 2015 г. перешел к монетарному таргетированию, позволив обменному курсу формироваться под воздействием рыночных факторов. Центральные/национальные банки Армении, Кыргызстана и Таджикистана сохранили прежние подходы к денежно-кредитной политике, однако стремились ограничить волатильность обменного курса доступными инструментами. В странах с достаточным уровнем золотовалютных резервов использовались валютные интервенции для поддержания обменного курса национальной валюты. Ряд центральных/национальных банков повысили ключевые ставки, изменили нормы обязательного резервирования 5 . Некоторые центральные/национальные банки экономические рычаги поддержания валютного курса дополнили административными мерами. Независимо от того, были ли изменены подходы к денежно-кредитной политике, с ослаблением давления на внутренних валютных рынках наметилась тенденция снижения степени долларизации во всех экономиках стран ЕАБР. В частности, в Республике Беларусь уровень долларизации снизился с 71% в январе 2016 г. до 60,4% в июле 2017 г., а в Казахстане с 51,6% в январе 2016 г. до 31,8% в июле 2017 г. (график 1). ПРЕДПРИНЯТЫЕ МЕРЫ Основные мероприятия, направленные на снижение уровня долларизации экономики в странах – членах ЕАЭС в 2014–2017 гг., систематизированы в таблице 1.Для большинства рассматриваемых государств характерно широкое применение активных мер по дедолларизации, которые непосредственно стимулируют использование национальной валюты. К таким мерам можно отнести: • повышение дифференциации нормативов обязательного резервирования. Так, в Республике Беларусь с начала 2017 г. норма резервирования по привлеченным средствам банков в иностранной валюте была увеличена в два раза до 15%, а по рублевым обязательствам снижена на 3,5 п.п. до 4%; • усиление дифференциации требований пруденциального надзора и содействие переводу валютных требований в национальную валюту. В Армении и Республике Беларусь были ужесточены подходы к классификации валютной задолженности при расчете специального резерва по активам, подверженным 5   Доклад ЦИИ № 44 «Колебания валютных курсов в ЕАЭС в 2014–2015 годах: анализ и рекомендации / Доклад ЦИИ № 44 // Евразийский банк развития – 2017. – июль. – С. 1–80.  МАКРООБЗОР ЕАБРНОЯБРЬ 2017 61 кредитному риску. В Кыргызстане введен запрет на кредитование населения в долларах США, а в Казахстане выдача валютного кредита физическому лицу возможна лишь при наличии дохода в валюте кредита; • организация широкомасштабной кампании по переходу к повсеместному использованию национальной валюты в качестве средства обращения и платежа. В большинстве стран ЕАЭС были введены запреты на установление цен, налоговых ставок, тарифов и иных платежей в иностранной валюте или ужесточен контроль за ценообразованием. В Республике Беларусь была прекращена выдача новых и продление действующих разрешений на использование иностранной валюты при оказании физическим лицам услуг по перевозке авиатранспортом и медицинских услуг. В Казахстане введены новые правила осуществления электронной торговли: посредник в электронной торговле обеспечивает установление цен на товары исключительно в национальной валюте. В Кыргызстане и Казахстане введен запрет на установку цен на товары и услуги в условных единицах.Среди принятых пассивных мер, которые связаны с формированием благоприятной рыночной конъюнктуры и направлены на создание условий, содействующих изменению структуры будущих денежных потоков, можно обозначить следующие: • отказ от действий, стимулирующих использование иностранной валюты в ущерб национальной: осуществление государственных заимствований преимущественно в национальной валюте (Армения), переход к использованию различных условий налогообложения вкладов в национальной и иностранной валютах (Беларусь); • стимулирование развития института хеджирования валютных рисков (Республика Беларусь); • совершенствование инфраструктуры и постепенная либерализация внутреннего валютного рынка в большинстве рассматриваемых государств.С точки зрения предпринятых мер страны ЕАБР можно условно разделить на группу стран, которые наряду с прочими мерами, направленными на дедоларизацию экономики, обеспечили большую гибкость обменного курса (Республика Беларусь, Казахстан и Россия), а также группу стран, которые фактически ограничивали корректировки номинальных обменных курсов (Армения, Кыргызстан, Таджикистан). График 3. Динамика депозитов в иностранной валюте 6  (в долларах США), 2013 г. =100 Источник:  Центральные банки, расчеты авторов График 4. Процентные ставки по депозитам в иностранной валюте, сроком один год и более, %  Источник:  Центральные банки, расчеты авторов 6   Для целей анализа было сделано предположение, что иностранные депозиты в странах ЕАЭС полностью деноминированы в  долларах США. 235215195175155135115951614121086420 РБРБРАРАРТРТРКРККРКРРФРФ 2013 2014 2015 2016 2017 06/2017 2013 2014 2015 2016 2017 07/2017  МАКРООБЗОР ЕАБРНОЯБРЬ 2017 62 ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИТОГИ Если исключить фактор курсовой разницы, то становится очевидным, что первая группа стран достигла больших результатов по сравнению со второй (график 3). Несмотря на то, что в июле 2017 г. процентные ставки по депозитам в иностранной валюте в Таджикистане снизились до 7,0% с 16,0% (максимальное значение за период январь 2013 г. – июнь 2017 г.), во второй половине 2016 г. темпы роста долларизации вновь стали ускоряться. В то же время в России и Казахстане снижение процентных ставок по иностранным депозитам носило несколько ограниченный характер, а замедление темпов долларизации по сравнению с уровнем 2013 г. имело более выраженный характер. Так, в Казахстане в августе 2015 г. объем иностранных депозитов составил 236% от уровня 2013 г., а в июле 2017 г. – всего 149% от уровня 2013 г. В Армении, несмотря на снижение процентных ставок по иностранным депозитам, их объем, исключая фактор курсовой разницы, неуклонно рос с 2013 г. Армянский драм – единственная валюта в регионе, которая демонстрировала относительную стабильность с начала 2015 г. Вопреки тому, что монетарные власти Армении имеют более длительную практику инфляционного таргетирования по сравнению с другими странами региона, денежно-кредитная политика имеет ряд особенностей, не характерных для чистого инфляционного таргетирования. Ограничение колебаний обменного курса наряду с другими факторами создает предпосылки для высокой долларизации 7 . Если центральные банки будут добиваться снижения инфляции за счет поддержания национальных валют, изменчивость их курсов будет ниже изменчивости инфляции. В этом случае иностранная валюта опять же будет оставаться более привлекательной, то есть желаемый эффект достигнут не будет. В Кыргызстане стремительное замедление темпов роста долларизации без учета курсового фактора наблюдалось в первые месяцы номинального укрепления национальных валют, но затем сменилось стагнацией. Административные меры, направленные на снижение уровня долларизации в Кыргызской Республике, сопровождались усилиями по ограничению волатильности курса национальной валюты. В Республике Беларусь в 2016 г. наблюдалось существенное сокращение объема валютных вкладов, в первую очередь депозитов населения. Это было связано как с принятыми мерами по дедолларизации, так и со стремлением населения поддерживать определенный уровень жизни на фоне заметного сокращения реальных располагаемых доходов посредством расходования валютных сбережений. В первой половине 2017 г. сокращение валютных средств населения в банках практически прекратилось. При этом наблюдаемый на рисунке 4 рост валютных депозитов в апреле – июне 2017 г. связан исключительно с разрешением нефтегазового конфликта Беларуси и России: часть полученных ОАО «Газпром трансгаз Беларусь» от правительства Республики Беларусь денежных средств в рамках оплаты задолженности поставок российского газа была размещена компанией на валютных счетах в ОАО «Белгазпромбанк». 7   Демиденко, М. Долларизация: причины и пути решения проблемы / М. Демиденко, Н. Мирончик, А. Кузнецов // Банкаўскі веснік. – 2016. – декабрь. – С. 3–10.  МАКРООБЗОР ЕАБРНОЯБРЬ 2017 63 ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ Еще рано делать выводы о степени влияния структурных факторов на уровень долларизации в странах ЕАБР, но предварительные итоги последних полутора лет пока свидетельствуют в пользу тезиса о том, что одним из основополагающих факторов снижения уровня долларизации является проведение политики гибкого обменного курса и реализация мер, направленных на снижение и стабилизацию инфляции. Россия и Казахстан, перейдя на свободное курсообразование и предпринимая усилия, направленные на стабилизацию инфляции, пока демонстрируют более убедительные результаты в снижении уровня долларизации. В то же время другие страны ЕАБР, имплементируя примерно одинаковый набор административных мер, направленных на дедолларизацию экономики, стремясь ограничить волатильность курса национальной валюты, добились меньших успехов в снижении уровня долларизации сбережений. Последующие меры дедолларизации в странах – членах ЕАЭС следует разделить на три группы (соответствующие обозначенным выше). Меры первого порядка  – стратегические – имеют целью совершенствование макроэкономической среды – достижение низкой и стабильной инфляции и дальнейшее постепенное повышение гибкости обменного курса. Данные меры являются первоочередными для стран – членов ЕАБР, так как именно исторически высокий уровень и волатильность инфляции, а также использование режима фиксированного обменного курса, сопряженного с периодами дестабилизации валютного рынка, явились основными причинами высокой долларизации в странах интеграционного объединения. Без эффективной реализации первоочередных мер существует высокая вероятность того, что все другие мероприятия по дедолларизации не приведут к ожидаемым положительным результатам.К мерам второго порядка  следует отнести пассивные, их целевое предназначение заключается в создании условий, которые будут ограничивать негативные последствия для экономики при неполной реализации мер первого порядка. Имплементация данной группы мер должна способствовать конвергенции фактического уровня долларизации к уровню, соответствующему целям проводимой монетарной политики. Как отмечается в исследовании ЕЭК и ЦИИ ЕАБР, пассивные меры в большей степени сосредоточены на кредитных банковских операциях, так как динамика депозитов населения формируется под воздействием мотивов и условий, часто не связанных с уровнем процентных ставок 8 .Меры третьего порядка  (активные) являются дополнением мер, обозначенных выше, и непосредственно направлены на стимулирование использования национальной валюты. Без эффективной реализации мер первого и второго порядка мероприятия, относимые к мерам третьего порядка, в лучшем случае не окажут сколь-либо значимого воздействия на уровень долларизации, а в худшем могут оказать дестабилизирующее влияние на финансовую систему. Как отмечают Демиденко и др. (2016), «меры третьего порядка призваны, во-первых, оградить наиболее уязвимые сегменты от валютных рисков, а во-вторых, сделать неприемлемой банковскую модель, которая основана на механическом переводе валютных рисков на клиентов» 9 . 8   Денежно-кредитная политика государств – членов ЕАЭС: текущее состояние и перспективы координации. – М.: ЕЭК, СПб.: ЦИИ ЕАБР, 2017. – 148 с. 9   Демиденко, М. Долларизация: причины и пути решения проблемы / М. Демиденко, Н. Мирончик, А. Кузнецов // Банкаўскі веснік. – 2016. – № 12 (641). – С. 3–10.
Related Documents
View more...
We Need Your Support
Thank you for visiting our website and your interest in our free products and services. We are nonprofit website to share and download documents. To the running of this website, we need your help to support us.

Thanks to everyone for your continued support.

No, Thanks